2018年3月18日星期日

驱动分析大师:索罗斯和保尔森的思维魔方

驱动分析真的是一个展露智慧和勤奋的好地方,不少人都能在这个领域中取得非凡的成就,它不像心理分析那样回报难测,也不像技术分析那样简单但是缺乏效果,当然更不像仓位管理那样机械。所以如果你能够多花点心思在这上面则可以产生奇效。当然,如果你泛泛地看所谓的新闻报道,看看一则新闻是利空还是利多,这样去进行所谓的基本分析时就没什么意义。驱动分析的大师在这个世界上没有技术分析大师出名,在2006年之前知道国内某某分析师的人比巴菲特多,至少比索罗斯多。经过2007年的股市疯狂,巴、索两人的大名才成为大街小巷的话题。技术分析非常热门,价值投资的书一般没几个人看,能算得上看的人是想把炒股当职业来对待的专家。图表一摆上来,指标叠加上去,一看各种五花八门的统计计算我们就觉得神奇,了不起,高科技,厉害!其实,真正厉害不厉害是看能不能鉴别出大行情的端倪,技术分析不会告诉你现在是不是大行情,它会说:“让市场来告诉你吧。”可是市场的语言是最为晦涩的。

下面,我们介绍一下驱动分析当中的两位厉害的人物,这就是约翰·保尔森和乔治·索罗斯。2007年对冲基金业界收入前十位的基金经理分别为(依次为收入、姓名与公司):
(1)37亿美元,约翰·保尔森,保尔森公司;
(2)29亿美元,乔治·索罗斯,索罗斯基金管理;
(3)28亿美元,詹姆斯·西蒙斯,文艺复兴科技公司;
(4)17亿美元,菲利普·法尔科恩(Philip Falcone),先驱资本伙伴(Harbinger Capital Partners);
(5)15亿美元,肯尼斯·格里芬(Kenneth Griffin),大本营投资集团(Citadel Investment Group);
(6)9亿美元,史蒂文·科恩(Steven Cohen),SAC资本顾问(SAC Capital Advisors);
(7)7.5亿美元,蒂莫西·巴拉凯特(Timothy Barakett),Atticus资本(Atticus Capital);
(8)7.1亿美元,斯蒂芬·曼德尔(Stephen Mandel),孤松资本(Lone Pine Capital);
(9)6.25亿美元,约翰·格里芬(John Griffin),蓝岭资本公司(Blue Ridge Capital);
(10)5.2亿美元,安德里亚斯·哈尔沃森(Andreas Halvorsen),北欧海盗全球投资者(Viking Global Investors)。

在华尔街,房地产市场垮台产生了大批输家。但如今看来,最大的赢家是一位2067年前还鲜为人知的美国对冲基金经理约翰·保尔森。在纽约昆斯区长大的保尔森比索罗斯年轻多了。2005年,他就闻到了房市泡沫的味道。

由于美国房价大跌,2007年他成功下注做空楼市,他管理的基金狂赚150亿美元,年薪因此达到30多亿美元。这可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。不少市场人士说,保尔森看空次债所持有的次债空头头寸,大概是华尔街历史上最大的单向赌注。保尔森大获全胜,关键是相信独立分析调研能先于市场几步看空次债市场,在执行上的诀窍则是成功地利用了ABX与CDS这两种新生的金融衍生工具。
“他一直都知道自己的判断是正确的,即便在市场逆行的时候,从头到尾他都很清楚自己在干什么。”保尔森基金的发言人阿米尔莱斯利这样介绍保尔森的风格。
保尔森基金的投资人都对基金管理者的技资行为充满信心,而且基金有锁定期。所以当市场逆行、账面浮亏巨大时(当然,我们有技术分析和心理分析,可以比他更好地选择时机进场,不会因为太早进场而承受过大的压力),协议要求投资人不能施压要求撤出基金。这位发言人进一步解释说,保尔森基金的投资人都充分信任他和他的团队。
保尔森基金是一家成立于1994年的中等规模对冲基金,基金发起人保尔森早年曾为华尔街传奇技资家奥得塞公司的里恩·列维工作,后加人贝尔斯登的并购部门。保尔森基金原本专注于并购套利,即在并购消息出炉后,寻求资产价格波动带来的套利机会。
早在2005年,保尔森本人感到,正在变得疯狂的次级抵押贷款的风险并没有被市场正确理解,在大量廉价资金的剌激下,偏好风险的投资者们将风险溢价压得非常低,而评级机构却没有根据利率变化及时调高风险最高的次级贷款的违约风险,一时间似乎投资风险一旦被现代金融工具“切片打包”之后就不存在了。
同“股神”沃伦·巴菲特和“破产重组之王”威尔伯·罗斯一样,保尔森的成功靠的是非常规思维。2006年初,人们普遍认为,房价绝不会在全美国范围内下跌,楼市和住房抵押市场不该有大麻烦。华尔街许多“大腕”也持同样论调。但保尔森的独到见解是:房价不可能只涨不跌,不会有永远的牛市。从2005年下半年至2006年,保尔森和他的研究人员开始了独立调研,选择了成千个次债个案,进而分析由其演化出的证券衍生产品的真实价值。他们研究发现,美国全国范围内还不起贷款的次债贷款人的违约行为正在增加,次债资产的内在价值远低于市场认可的价值。
就像沙里淘金一样,当次级房屋贷款被中介机构打包证券化后,从成千的原始贷款信息库里研究分析数据着实不是一件容易的事。但保尔森非常重视独立研究,花了大笔资金购置先进的研究工具,与团队长时间专注研究原始数据。
2006年夏天,当市场仍然普遍认为有评级机构资信保证的次债资产价格将保持稳定,持有次债相关债券资产的技资者还觉得高枕无忧的时候,保尔森已经开始为他新成立的一只看空次债资产的对冲基金募集资金,这只基金的名字叫做“信用机会”。
保尔森为新基金筹资1.5亿美元,他的投资策略是,买入信贷违约掉期,做空房屋抵押贷款债务。但楼市行情一度依然看好,保尔森的基金因此在赔钱。当时为了减轻压力,保尔森每天在号称纽约“后花园”的中央公园跑步5英里,他告诉妻子,自己在等待成功。有经验的人会为减少损失全身而退,但亏损让保尔森意志坚定。2006年底,新开创的信贷机遇基金升值20%。接着,他开创了第二只同类基金。2007年2月7日,一位交易商拿着一条新闻稿跑到保尔森的办公室,美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司预报季度亏损。后来,美国第五大投资银行贝尔斯登公司投资次债的两只对冲基金也垮了。2007年,保尔森的第一只信贷基金升值590%,第二只基金也升值350%。由于美国房价大跌,2007年保尔森下注做空楼市,他管理的基金狂赚150亿美元,年薪因此达到30多亿美元。
技术分析者不把索罗斯看成他们的同类,而基本面分析者又认为索罗斯注重心理和哲学的投资理念与他们格格不入。索罗斯陷入了一个非驴非马的境地,不过这恰好是一个交易者必然具备的特点,那就是不落俗套。很多人误以为索罗斯的哲学投资法与巴菲特的价值投资法毫无关系,其实索罗斯的老师卡尔·波普与巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆具有一种共同的思想。
卡尔·波普认为人的认知能力是存在缺陷的,所以人类的决策和行为存在非理性的一面,而格雷厄姆则认为人是非理性的,特别是在短期内如此,所以格雷厄姆认为需要通过定量分析和安全空间规避由人认知不全带来的风险。索罗斯认为,“我们对世界的理解天生就不完整,在参与者的看法、期望和事情的实际状态之间,总是有差距”。也就是说,不可能有谁掌握了终极真理,人类对世界和事物实际状态的认识都是不全面的。“历史是由参与者的错误、偏见和误解造成的”。由此可以推知,由众多参与者基于自己的偏见所推动的市场大多是错误的。市场是混乱的,无理性和秩序可言。我们自己对市场的观点也极有可能错误,必须接受市场的检验。
乔治·索罗斯是天生的大行情颤别大师。索罗斯认为,社会科学与自然科学不同的根本在于研究对象的不同,因为参与者的思想会影响事件本身。参与者的思想和事件本身不具有独立性。二者之间相互作用、互相决定。具体而言,“反身性有两层含义:目前的偏向会影响价格;在某种情形下,目前的偏向会影响基本面,而且市场价格的变化会导致市场价格的进一步变化”。
索罗斯在卡尔·波普的基础上更进了一步,他认为人的完备认知会影响金融市场,而金融市场的运动反过来又会进一步推动人的心理偏差,这一论述非常像格雷厄姆讲述的技资者与市场先生的关系。更为重要的是索罗斯认为任何不完备导致的自强化运动最后都会衰竭,进行回归均衡的运动,索罗斯往往选择在市场走向极端点的时候采取行动,比如1992年英镑被严重高估,1997年泰铢被严重高估时,索罗斯就趁机入市。这与格雷厄姆的进场方法非常类似,在巴菲特身上看得更清楚,巴菲特总是在那些平时经营良好的公司出现紧急危机而市场反应过度时入场买进。
无论是索罗斯,还是格雷厄姆,他们的分析框架具有两个要素:一是市场与人心的相关左右使得资产的价格偏离了特定的中枢;二是市场和人心的交互影响会使得资产价格发展到极致,此时转折点出现,价格开始回归运动。无论是巴菲特趁低价买入可口可乐,还是索罗斯趁英镑高估做空英镑,两者都认为目前的形势已经发展到了极致,回归运动早晚会来的。从这里看索罗斯的反身性理论与格雷厄姆关于市场先生与投资相互影响论述颇为一致,况且索罗斯的交易手法案例也与一个价值投资者非常相似。价值投资者总是在价格大幅度偏离价值的时候入场,格雷厄姆如此,巴菲特如此,彼得·林奇如此,索罗斯也是如此,只不过巴菲特用均衡或者趋势中心代替了“价值”一词而已。索罗斯的反身性狭义理解就是市场和投资者的相互影响,交互作用,这个与价值投资者的论述没有太大的差别。当然索罗斯的反身性理论可以直接用于其他领域比如本章最后一节要讲的信贷循环等,其实格雷厄姆和巴菲特有关市场与参与者交互影响的论调也可以推广到各个领域。心理学有个皮格马力翁效应,或者说叫“自我实现”,这个大家应该都不陌生吧。自我实现就是一个个体的心理和外在表现相互促进的现象,一个人相信自己是杰出的,那么他的行为就更加积极,更容易取得成功,然后成功又反过来促进自信,如此循环,但是不可能远远无限度地偏离下去,所以最终会在走到极致后出现回归。
无论是反身性理论,还是格雷厄姆的价格围绕价值运动论,两者都强调了在可见的期限内资产的价格具有回归资产价值的规律。无论是索罗斯的“投机”还是格雷厄姆的投资,都是建立在确信回归会发生的基础上的。
波普让索罗斯认识到了人的认识具有不完备性,也就是人的理性是有限的。在对事物的认知过程中,真理是逐渐接近的,不存在对真理的完备性认识。索罗斯在此理念上开始了自己的金融交易事业,在索罗斯看来正是由于人,认识的不完备性才使得资产的价格经常做远离价值中枢的运动,然后这种运动又进一步扭曲了人的认识,从而不断推动价格远离价值,但是到了某一点后价格就会出现反转,这个点就是临界点。索罗斯认为传统的经济理论只考虑了均衡状态,却没有考虑到失衡的状态,也就是从均衡到失衡的这个过程,他认为人类认知的不完备性导致了失衡的出现,同时价格失衡运动又会助长人类认知的偏差。不过,索罗斯也承认虽然偏离运动会使得失衡看起来如此普遍,但是最终价格的偏离运动会崩溃,然后反方向开始运动,逐渐靠近均衡。他认为促使均衡出现的机制是获利的基础,价格回归运动是他进行宏观危机交易的前提,比如预料到英镑的高估不可能持续,基本面牵制了英镑的继续升值。同时,他也认为应该加大对非均衡的机制的研究,而这是正统经济学和金融学所忽略的地方。我们站在一个旁观者的角度可以发现,索罗斯其实讲的是技资心理学或者今天行为金融学的命题,也就是市场价格与投资者情绪的相互作用使得价格偏离了价值,但是由于价值的牵制,最终价格又会进行回归运动。
反身性理论让索罗斯对于周期性的偏离有深刻的认识,他知道无论资产价格如何变化,最终都会趋向于价值中枢,价格偏离价值中枢越远则回归的可能性越大。他通过一种我们投资界称为“边缘介入”的方法入市,也就是在市场处在极度不平衡时,进行临界点上的操作。可以将资产价格运动看成一个不规则箱体中的运动,但价格出现在箱体边缘时,重大的反转机会就来了,索罗斯能够打败英格兰银行和泰镰财政与银行部门就是利用了这一手法。索罗斯的才能集中于他能够识别那些非常可能的临界点,并且敢于对其进行交易。这样说起来,就更觉得索罗斯像巴菲特了,两个人都是1930年出生的,两个人都喜欢进行有选择性逆向操作,所谓逆向操作就是跟大众的交易方向相反。但是,不是一切与大众行为相反的金融行为都是可获利的,所以无论是索罗斯还是巴菲特,都会进行有选择的反向。索罗斯通过反身性理论提供的工具来推断金融市场和宏观经济可能的转折点,他需要意识到金融产品价格和背后的资产的实际价值之间是否出现了重大的背离,然后还要观察此背离是否具有减缓和回归的迹象。我们以1992年的英镑做空交易和1997年的泰妹做空交易为例来进行说明。
第一步,索罗斯发觉英国的经济发展欠佳,但是英镑的汇价却非常坚挺,这使得英镑的价格已经大大背离了价值;另外一个例子中,泰国的出口能力下降,进口大幅度增加,其经济的财富增长能力停滞不前,资金涌向了没有生产力和技术含量的房地产、奢侈品和股市等资产类行业,而此时的泰妹却保持了较高的币值。通过第一步,索罗斯找到了那些价格已经远远背离了基本面的投资对象,在1992年他锁定了英镑,1997年锁定了泰铢。
第二步,索罗斯需要确认背离有收缩的极大可能,也就是价格在市场心理推动下的偏离有修正的迹象,回归具备很大的现实基础。索罗斯发现欧洲大陆实力较强的央行,比如德国中央银行,虽然具有很多储备但是却并没有意愿帮助英国捍卫英镑汇率,同时他注意到英国国内的一些消息灵通人士此前一段时间就已经开始将英镑转化为其他货币,将出口获得的外汇收人尽量滞留在海外银行,因此索罗斯断定英镑进行回归运动的现实基础已经具备,而且有迹象表明它不久将进行这样的运动,所以索罗斯以最大的仓位做空英镑,但是在他还没有来得及建立足够的仓位时,英镑已经出现了下跌。在泰铢上,索罗斯发现了泰国依靠短期外债供给长期内债的做法,这使得泰铢稍微出现贬值就会引发泰国国内的金融危机和通货紧缩,同时他估计了泰国的央行储备,发觉其央行储备不是很充足,在面临强大的汇率冲击时无法做出强有力的持久回应,另外泰国的资本项目洞门已打开,大量投机性很强的国际游资涌入泰国,这些资金在一有风吹草动时会加剧泰铢的贬值,更为重要的是他估计到东南亚其他国家也无力来应付危机的传播,更没有意愿和能力来帮助泰国,而且泰铢的贬值可以引发周围国家的竞相贬值,这样就可以进行一连串的获利交易。最后他认为由于这么多连锁因素的存在,在泰铢发生最初的贬值时,市场心理和汇价相互作用进行一次深度的反身性过程,也就是自强化过程,这恰好是一次很好的反身性交易。于是索罗斯决定做空泰国股市,同时准备袭击泰铢。
从索罗斯的反身性理论中,我们得出的是与格雷厄姆等价值投资大师类似的投资体系,只是说法和用词不同而已。关于索罗斯的反身性理论在金融市场上的运用要注意两点:第一,群体心理推动下的市场价格已经远远偏离了基本面,这需要对基本面进行估值,然后与金融产品的价格进行比较,这就好比格雷厄姆对安全空间的寻找过程;第二,价格的回归运动是否具备了一些直接导火索和促成因素,最好是已经出现一些比较普遍的回归迹象。
国外有一本研究金融危机比较出名的书,它给出了一些危机的信号,通过这类体系可以使得索罗斯的反身性操作理念更具可操作性,我们相信索罗斯本人一定需要这样的框架专门用于判断是否存在价格的大幅度偏离并且极可能发生回归运动。该体系主要用于找寻类似1997年泰铢崩溃这样的机会,其中包含了两个部分:一是识别严重背离的出现,二是找出识别极可能反转的证据。这一体系来自于《金融危机十大信号》一书,由两个国外学者所写,在国内好像有该书的全译本,我们这里只是将识别信号给出来。
信号1:实体部门的预警信号
》私人部门价值受到破坏。当众多企业不能赚到足够的钱来支付它们所借款项的成本时,一场危机可能就在酝酿之中。当一个国家的大多数企业获得的投资资本回报低于它们的加权平均资本成本时,红灯就亮起来了。
》利息保障比率。如果一家公司的现金流和利息支付金额之间的比率低于2,该公司就可能面临一场流动性危机;如果一个国家顶尖上市公司的平均水平也是如此,那么一场波及面极为广泛的危机就可能正在逼近。
信号2:金融系统的预警信号
》银行的盈利水平。零售银行全系统年资产回报率低于1%以及/或年净利润率低于2%经常都是危机的预警信号。
》贷款组合迅速增长。当银行的贷款组合以每年20%以上的速度增长且时间超过两年时,许多贷款就会变成坏账,可能引发金融危机。
》存款萎缩或存款利率飞速上升。当存款人开始将钱从当地银行中提取出来,特别是这样做连续超过两个季度时,此举常常被看作危机迫近的信号。当单个银行争相抬高存款利率以吸引资金用于发放风险更大的贷款或者支付运营费用时,警灯也会亮起来。
》不良贷款。贷款发放不当最终会带来不断膨胀的不良贷款组合。当实际不良贷款超过银行资产总额的5%时,警灯也会闪起红光。
》银行同业利率、资本市场拆借利率。如果一家零售银行长期短缺资金,在银行同业市场拆借,或者提供高于市场水平的利率来获得资金时,市场实际上就给这家银行投下了一张不信任票。
信号3:国际货市和国际资本流动
》外国银行贷款的期限结构。新兴市场中的许多公司从外国银行借入美元、欧元或日元以降低利率。银行发放给这些公司的贷款通常期限都较短。这对债务人而言就产生了货币和期限错配的问题。当某国接受的外国贷款中有25%以上短于一年期限时,警灯就应当亮起来。
》国际货币和资本流动的猛增或骤减。当外国投资者通过股票、债券和银行贷款把大量资金投入一个生产力低下而又管理不善的国家时,就会出现信贷过热。当这种资金流入的增长比经济增长快三倍时,危机的发生条件可能就成熟了。
信号4:资产价格泡沫
》资产价格泡沫。要注意在房地产和证券市场的泡沫,但也不要忘记其他奢侈品:轿车、餐厅、服装,甚至是表面上看起来微不足道的服务,如高档理发费用。作为一项经验法则,当我们发现任何种类的资产价格已经连续几年以每年20%以上的速度增长时,我们就看到了泡沫产生的迹象了。
我们验证过上述体系的历史表现,基本上可以推出布雷顿森林体系瓦解后的大部分大反转交易机会,对于1992年的英镑崩溃和1997年的泰铢崩溃也能做出与索罗斯一致的预测,我们希望这一基于价值和价格二元运动的投资体系可以为那些喜欢索罗斯却又不知道如何运用其反身性理论的人提供帮助。在索罗斯的整个体系中,价格对价值背离和回归是交易哲学的主体,这就好比格雷厄姆将安全空间作为投资体系的主体,巴菲特把市场专利作为投资体系的主体,林奇将成长性作为,技资体系主体一样。反身也就是运动自己推动自己的现象,是价格背离价值运动的动力,而价格对价值的反应则是回归运动。所以,索罗斯的“反身回归”理论就是“反身”推动价格和价值背离,而“回归”则推动价格和价值一致,索罗斯就在此动态的均衡过程中,利用失衡创造的机会。
无论是保尔森还是索罗斯,他们对于如何将现实的纷繁复杂化为自己框架内的因素都有超人的表现,他们是宏观对冲基金的代表,以基本分析为根本,甚至全部。从索罗斯的著作和言论中可以得到关于其宏观交易的些许线索,总体而言,他非常注重经济发展的平稳性和外汇币值是否相符合,所以他的交易方式基本是以国家和货币为对象的,国家的基本经济状况和社会稳定程度可以说是货币的内在价值,而货币的价格则表现为汇率,他的交易体系比较关键的部分在于信贷周期,也就是货币供应和信贷供应,这与他受到哈耶克的影响应该有密切关系,他当年在伦敦政治经济学院读书时,正是哈耶克发挥其影响力的时候,哈耶克对于货币的研究非常深入,对于货币的非中性有过惊人的论断。他们认为由于产业中消费、生产和资本支出的周期不同促成了萧条,而且还认为货币供给和信贷的过度扩展为经济的通缩埋下了伏笔。如果大家想深入研究索罗斯的交易策略,可以从《金融炼金术》和奥地利学派的主要经典著作入手,奥地利学派也称维也纳学派,与芝加哥学派既是盟友又是对手。另外,最好读一下卡尔·波普的相关著作,这有助于理解索罗斯的“反身性理论”。
在这里我们简要介绍一下自己使用的一个宏观分析和交易体系,以便让读者对宏观交易策略有具体的了解。这个体系分为三个步骤,请参看下面的体系结构:

步骤一提醒信号收益率分析
(1)信用供给分析:联邦基金期货。
(2)信用需求分析:收益曲线。

步骤二确认信号
(1)金属期货分析:铜期货。
(2)房地产分析:新屋开工率。
(3)能源分析:原油期货。
(4)农作物分析:玉米期货。
(5)世界稳定分析:黄金期货。

步骤三 交易信号 波动率分析
现在我们对上面三个步骤进行大致的说明。第一步,首先查看一些重要的收益率,由于美联储实际上充当着准世界央行的作用,而且美国经济关系欧洲和亚洲的出口,所以我们需要关注美国经济中主要收益率的变化,收益率的变化会影响资金的流动,从而引起宏观经济乃至政治的波动。在这个框架上我们通过第二步各步骤中的黄金期货来考察世界经济和政治的稳定性。收益率的分析需要抓住货币和信贷的供求,因为这决定了基准皑的收益率,进而引起整个收益率体系的变化,信用和货币供给由美联储的联邦基金利率确定,通过观察联邦基金期货的价格我们可以大致确定未来的利率是上涨还是下跌,然后再结合步骤二来确认利率涨跌的判断。联邦基金期货价格存在期限结构,如果期限越往后的期货价格高,则说明未来联邦基金期货降息的可能性大,查看联邦基金期货价格的网址可以参看我们给出的一个网址:cbot.com/cbot/pub/page/
当我们判断利率将持续走低时,意味着货币和信贷的供给将增加,这通常对经济有利,但是会逐渐推高物价,然后形成一个反向的运动。分析完了信用供给,接着分析需求,这个分析主要是基于收益曲线,如果你不明白什么是收益曲线的话,请到百度或者维基百科查询,收益曲线是将债券按照收益率和期限两个维度标注在直角坐标系中,横轴是期限,纵轴是收益率。期限越长的债券收益率越高,表明经济处于正常的状态,当经济进入过热状态时,收益曲线将变得水平,这是由于对资金的需求增加,使得短期内的资金成本也就是短期利率上升了。当经济意味着萧条时,短期利率就会变得比中期甚至长期利率更高,这就是利率曲线倒置。查看收益曲线可以到bloomberg.com/markets/r。这个网站通过分析联邦基金期货的价格,我们可以得出信用的供给走向,通过收益曲线我们知道了信用的需求,结合起来我们就能对美国的经济乃至世界的经济提出一个初步的观点,而这个观点对于宏观交易是非常重要的。
在第二个步骤中,我们将要进行确认,验证第一个步骤提出来的宏观看法,我们通常是利用期货来验证的,对于黄金也可以使用现货,因为现货黄金本来就是一个先行指标。对于全球的工业经济而言,铜是很好的先行指标,有人甚至认为铜是最好的经济学家,所以我们要观察铜期货的期限结构,看看是不是期限越长的铜期货价格越高,如果是则表明经济往上看,铜期货的价格在很多网站和行情软件上都可以看到。接着我们要分析房地产,毕竟股市和房市都是经济中比较先行的部门,而新屋开工率则是一个很好的先行指标,美国的新屋开工率可以在外汇信息类网站上及时查到,你也可以在美国政府或者经济资讯机构的网站上查到,比如NBER的网站就提供了自动邮件提示服务,会将第二天要公布的重要经济数据发到你的邮箱中。对于新屋开工率而言,应该结合历史数据进行同比和环比分析,不能单独看一个数字。新屋开工率持续上升,一般是一个经济走好的象征。现代的经济建立在石油之上,经济萧条而物价水平猛增一般是由原油或者农产品价格上涨引发的,所以关注原油期货非常重要,而且原油的走势与黄金走势相关性高,因为两者都与地缘政治的变化有密切关系,而且与经济稳定也有密切的关系,原油价格上涨使得经济变得不稳定,这会增加对黄金的需求,从而推动金价上涨,所以原油和黄金呈现出很强的同步性。玉米是饲料的主要成分,也是人类的主食之一,其价格变化足以引起物价水平变化。黄金则是一个良好的地缘政治或者说国际政治的先行指标。这个体系唯一的缺点就是对气候的考虑要依赖于玉米期货,如果能更早预测到气候的大趋势则更好,毕竟对人类活动影响最大的还是气候。
通过第一个步骤和第二个步骤,我们可以把握大多数的宏观走向,接下来就是选择具体的交易品种和选择进场时机了。证券和外汇以及贵金属是比较好的选择,其流动性大,而且可以长期持有。通过证券可以投资那些在宏观角度看来有利的行业,通过外汇可以投资那些在宏观角度看来较好的国家和地区。如果选定了一个品种,何时进场呢?我们的意见是观察蜡烛线或者是布林线,这是两个技术分析上常用的工具,当蜡烛线连续缩短,而布林线收口时,通常是市场选择方向的前夜,这时候价格波动较慢,易于进场和控制风险。大体而言,我们就是经过这三步进入到了宏观交易中,至于出场的办法,就是再用一次上述步骤。宏观交易是大行情交易为主,其分析思维完全可以引入外汇交易中,当然我们可以给它加上两个新的雷达,这就是心理分析和技术分析(行为分析)。
节选《交易三部曲》

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